本报告力图探讨一个问题：“风力发电在我们国家究竟能不能赚钱？”。对这一问题的研究，将有助于看清风电设备制造业的发展空间，同时有助于挖掘即将出现的以风力发电为主业的上市公司，比如银新能源，轻工机械。

　　对于风力发电赚不赚钱，我们的结论是：①国内早期的风电项目均是赚钱的；②特许招标项目投产当年多在盈亏平衡点附近，从特许经营25年的长周期看，考虑还贷后的财务费用减少，其平均的ROE水平大致在3～6%之间，离10%的合理回报水平还有一段距离；③目前是风力发电盈利低点，风电成本可能加速降低，风电必将成为一个能获取稳定合理回报的赚钱行业。

　　从全球看，风电产业的发展已经进入规模化阶段，风电制造成本在10年内有望再降低20%，加上资源价格上涨和环保的因素，以及国产化率的提高，我们认为，我国风电成本5年内就可能和传统火电接轨。

　　中国风电产业在2006年出乎世界预料的高速发展，后期发展将远超发改委规划，按照目前普遍的预测，中国将在2020年前后成为继欧洲、北美后的风电第三极。

　　结合欧洲对风力发电公司的估值情况，在我国风电产业10年内年均不低于30%，近4年不低于40%扩张的基础上，我们认为可给予我国风力发电产业08年动态的30倍市盈率估值。

　　CDM已经成为风电可依赖的长期利润来源，由于其具有的可持续性和与风电项目的高度关联性，结合风电产业30倍市盈率以上的估值水平，我们认为可以给予CDM收益20倍市盈率的估值水平。

　　金山股份是目前A股公司中风力发电收益占比最高的(13%)，银新能源，轻工机械有望成为后起之秀，值得重点关注。五大集团旗舰上市公司，以及地方电力龙头对风力发电也多有涉足，但短期来看，风电利润很难在这类公司总利润中占据10%以上的比重，风电对此类公司仅是一个概念。

　　1、风力发电究竟能不能赚钱？

　　报告的意义

　　目前A股中，鲜有以风电运营为主业的上市公司，但设备类的上市公司已初显端倪，形成一个板块。对风力发电盈利现状和前景的研究，就资本市场而言，主要有两方面的意义，首先，风电作为一个产业，运营商赚不赚钱，将来的前景如何，直接影响到上游设备商的发展空间；其次，风电产业的发展速度可能远超预期，成为发电领域里的重要力量，对其盈利状况和前景的研究，有助于挖掘即将出现的以风力发电为主业的上市公司，比如银新能源，轻工机械。

　　风电赚不赚钱，主要取决于电价和成本，因此，我们将主要探讨风电电价的现状和前景，以及成本的变化趋势。

　　依靠补贴的上网电价

　　国外的情况

　　欧洲是世界上风电开发最为成熟的区域，风电已经占据能源供应的很大比例。在丹麦，风电已经占全国电力消耗总量的20%；德国的几个联邦州，例如下萨克森州和萨克森·安哈尔特州，风电已能满足电力需求的25%以上；在西班牙的某些省，风电甚至可满足100%的电力供应。大规模的风电开发，对运营商而言，能否获取稳定合理的电价至关重要，总体看，欧美风电的并网电价还是高于传统的火电水电，甚至高于其销售电价，高电价的获取，政府补贴以保证风电合理的电价和盈利仍是主要的形式。不过美国和欧洲有所不同，美国更倾向立法对风电进行补贴，而欧洲相对更注重市场导向。

　　中国风力发电早期是完全的政府补贴，电价平均在0.70元以上，随着风电装机成本的降低，尤其是特许招标制度的引入，风电电价目前普遍降低到了0.5～0.6元之间。