各方反响

　　SEBI的此项法令旨在于随后的18个月里逐渐限制海外衍生商品的流通。印度有三分之一的参与凭证直接基于股票衍生产品，该草案还倾向于限制那些基于股票现货的参与凭证。

　　数家行业机构及从业者争相提出对SEBI限制性措施的反对意见，并要求延长讨论期。管理基金协会(MFA)代表对冲基金提出了他们的担忧：SEBI发布的草案一旦施行，可能导致印度市场“对广大海外投资者的实质性关闭，并由此引发更为严重而非更缓和的市场动荡和监管困难”。MFA还建议限制外资间接投资的同时应提供直接投资的渠道，“尤其应该有明确可行的标准和通畅的流程供外资注册为海外机构投资者(FII)参与对冲交易”。MFA将这些意见反馈给SEBI，“以确保在将来一段时间内不会因为管理或技术方面的原因妨碍对冲基金的投资”。

　　国际掉期及衍生工具协会(ISDA)也警告SEBI，称其发布的法令草案对市场存在风险。ISDA宣称：“按照当前海外机构投资规则从事交易(包括融资、资金流动、风险对冲和其他风险交易)的市场参与者们很难一夜之间改变其运作方式，来适应新法令的规定。”

　　ISDA指出：“新法令旨在限制海外衍生商品的流通，而其产生的反作用会将问题进一步激化，例如要求现有的海外衍生商品必须在18个月内结清仓位……这些措施如果不加以修订就立即实施，完全可能使市场陷入混乱，导致重要客户的流失以及经济损失。”

　　事实也是如此。市场对SEBI的法令草案反应激烈，Sensex30指数第二天早盘的暴跌便是例证。接下来的几周内，SEBI试图澄清其关于限制参与凭证措施的意见，重申印度依然欢迎外资，并已经修补了市场的多种缺陷。尽管引发了市场混乱，SEBI仍然按计划于10月25日征求意见到期后召开会议，并完全按照当初的计划实施了限制方案。虽然方案的实施细则还有待日后发布，但新法令已开始生效。

　　“热钱”之灾

　　在印度，外国投资者必须按照当局的要求进行注册后方可直接投资该国证券市场，参与凭证作为简便有效的间接投资捷径，深受境外投资者的欢迎。境外法人投资者须要在SEBI注册成为FII，而SEBI公布的对FII的判定标准又有含糊之处，结果致使FII的资格申请过程缺乏透明度。例如SEBI要求FII申请者须具有“在合适的外国监管机构注册的资质”。在此政策之下，即便一家对冲基金的经营者是美国商品期货交易委员会(CFTC)的注册商品基金经理，仍不能确定是否符合FII资质。因此许多境外投资者干脆通过经纪商购买已注册的FII所发行的参与凭证，来间接投资印度证券市场，以便避免注册FII的繁杂手续和不确定性。