SEBI并不在意参与凭证的产品设计和具体发行方式，而是关注于参与凭证巨大的市场份额和迅猛的增长速度，以及参与凭证投资者的匿名行为。按照印度政府的估算，截至2007年1月，参与凭证投资总额年增长70%，占印度各类证券市场中境外投资组合的1/3以上。至同年10月，SEBI称参与凭证投资已占境外投资组合的1/2以上。SEBI的统计数据显示，2007年8月参与凭证市场的名义价值已接近900亿美元——如此巨大的份额和迅猛的增速加剧了监管者对于外资可能通过参与凭证操控印度证券市场的担忧。此外，参与凭证投资者的匿名行为也是政府关注的焦点之一。匿名投资使得外国投资者得以隐藏真实身份，从而使非印度居民能够投资印度证券市场并逃避税收，也使得通过参与凭证市场进行洗钱成为可能。

　　P-Notes新政

　　出于以上原因，SEBI迅速颁布实施了一系列政策措施以减少海外衍生商品的份额，并减缓境外投资基金的涌入。如上所述，SEBI也很快作出了官方的澄清，称此举无意阻碍海外投资，并鼓励境外投资者以注册FII资格的方式直接参与投资印度市场。SEBI主席达摩达兰10月18日在接受《纽约时报》采访时称：“我们的市场一向欢迎外国投资者。他们可以注册成为FII，那是我们最提倡的投资途径……我们在说‘请进’，但是‘请走正门，并用您的真实姓名注册’，那样是最好的。”

　　SEBI实施的整改举措一共有四条，前两条是限制性条款，后两条则是禁止性条款。

　　第一条：FII发行ODI的规模已超过其监管资产(AUC)40%份额的，只在其超过份额的ODI被废止、赎回或清仓时才有可能允许发行新的ODI。

　　第二条：FII发行ODI的规模未达到其监管资产(AUC) 40%的，只能以5%的增量发行新的ODI。

　　第三条：禁止FII发行带隐性衍生工具性质的ODI(例如单只股票、股指期货或期权的参与凭证)，同时次级账户发行的ODI无论具有何种额度，都必须在18个月内平仓。

　　第四条：禁止FII的次级账户发行任何新的ODI，同时次级账户发行的ODI无论具有何种额度，都必须在18个月内平仓。

　　基于期货合约的参与凭证，是印度市场上的美国投资者可用的极少数期货投资工具之一，对参与凭证的限制使这些印度市场上的美国投资者处境尴尬。虽然CFTC审核批准了几个印度期货合约交易，而印度的期货经纪公司在向CFTC申请注册成为代理商前，并不允许直接将这些期货合约出售给美国投资者。而美国公司想要直接在印度的证券或期货交易所开户也是不可能的。